先看这两年的优等生理想汽车。从理想汽车2025年1季度财报的关键数据里，杠杆游戏读到了些许寒意，主要集中在这四大方面。

　　其一：增长引擎熄火。1季度理想汽车总收入259亿元，同比仅微增1.1%，环比跌41.4%；汽车销售收入约247亿元，同比增1.8%，环比降42.1%。与过去动辄翻倍的增长相比，堪称“急刹车”。

　　其二：交付量断崖下跌。汽车交付量92,864辆，同比增15.5%，看似尚可。但环比2024年第四季度的158,696辆，则大跌41.5%！如此大的落差，似乎不仅靠春节这样的季节性因素就能完全解释。

　　其三：盈利开始承压。经营利润2.72亿元，同比此前的亏损虽有改善，但环比却大降92.7%；经营利润率仅1.0%。

　　其四：运营效率隐忧。1季度理想汽车经营现金流出17亿元，虽同比收窄49.1%，但仍为负值。此外存货从2024底的81.9亿增至100.9亿，环比增23.3%。

　　一是产品问题。理想的核心支柱L系列（L7/8/9）已上市约两年，虽有此前的“智能焕新版”升级（升级芯片、增配激光雷达），但本质仍是中期改款，产品结构相对单一，缺乏颠覆性创新。

　　另一边，曾被CEO李想寄予厚望、承载品牌冲高重任的纯电MPV MEGA遭遇滑铁卢。高昂的售价（55.48万元）、独特造型引发的争议以及纯电续航焦虑（尤其对于MPV用户）等各种因素叠加，导致市场反响远低于预期。

　　MEGA目前的失利不仅消耗了大量资源，更重挫了市场对理想进军纯电领域的信心。尤其面对极氪、问界等层出不穷的品牌新车猛烈攻势，理想汽车的产品力相对优势降低。

　　二是技术问题。曾经，理想凭借增程式技术精准切入家庭用户里程焦虑痛点，取得成功。但随着充电基础设施（尤其高压快充）的快速普及和用户对纯电接受度的提高，增程路线的差异化优势和吸引力在减弱。

　　而理想汽车在纯电动汽车领域的布局相对滞后，尽管其试图通过超充网络建设和纯电车型 i8/i6 布局破局，但似乎已经错过抢占市场的最佳时机。

　　总结起来就是一句话：理想汽车“家庭用户+增程”红利吃得差不多了，但“纯电和更高端”这块的蛋糕还没有吃到太多。目前正处在转型阵痛期。

　　和理想汽车步调相反，此前萎靡的小鹏汽车2025年1季度则交出一份亮眼“成绩单”：总收入158.1亿元，同比大涨141.5%；其中汽车销售收入143.7亿元，同比升159.2%；汽车交付量94,008辆，同比增330.8%，创历史新高，首次在季度交付量上超越理想。

　　1季度，小鹏汽车毛利率15.6%，同比提升2.7个百分点，环比提升1.2个百分点；汽车毛利率10.5%，同比提升5.0个百分点。

　　但遗憾的是，小鹏汽车仍未实现盈利，1季度净亏损6.6亿元。不过同比2024年1季度收窄51.5%，环比2024年末收窄50.1%。

　　在杠杆游戏看来，小鹏汽车如今的爆发式增长，源于其产品布局、智能化技术落地变现，以及商业模式创新。

　　小鹏通过MONA系列（10-15 万元）、P7+/G6（16万-20万元）、G9/X9（25-30+万元）的分层布局，覆盖主流消费市场。尤其是MONA系列，和零跑类似，基本走的是也是“智驾平权”的路径。

　　技术方面不用说，“蔚小理”里面一直属小鹏技术含量最高。尤其在15万元级车型中就实现端到端大模型，将智能驾驶体验带入大众化市场。

　　再就是与大众汽车集团的深度技术合作。1季度，小鹏汽车的“服务及其他收入”达14.4亿元，同比增43.6%，其中技术研发服务（EEA电子电气架构、平台与软件合作）贡献显著。

　　这标志着小鹏从单纯的“卖车”向“技术授权与服务输出”商业模式的成功拓展。

　　如今的小鹏汽车已经今非昔比，凭借技术变现和产品策略实现短期逆袭。但长期来看仍存不确定性，因为市场变化太快了，竞争对手们又太强大。

　　而小鹏自身高增长下的结构性风险尚未消除。其中之一就是和零跑汽车类似：低价策略的两面性。2024年全年小鹏的单车均价为超20万元，今年一季度跌到15万元。后期很容易增收不增利。

　　尤其今年以来，对手如比亚迪、吉利、零跑都已经开始搞“智驾普惠”，小鹏汽车的性价比优势也正逐渐被稀释。

　　综上，理想汽车的失速告诉我们，单一技术路线的护城河正在瓦解。小鹏汽车，还有此前杠杆游戏单独写过的零跑汽车的触底反弹告诉我们，差异化竞争+技术落地何其重要。数据的风云变幻告诉我们：新能源汽车的战国时代，注定将会是一场血战。

　　理想汽车能否痛定思痛、重整旗鼓？小鹏能否乘胜追击？问界等玩家又将如何搅动风云？后面还有太多的不确定性。2025年一季度的“冰火两重天”，很可能只是这场漫长而残酷淘汰赛的一个序章。

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